핀테크의 거물 페이세이프 - Paysafe (PSFE)

 JP 모던 CEO인 Jamie Dimon은 최근 핀테크 시장이 16조 달러 규모의 큰 시장이 되면서 기존 은행을 위협할 수 있다고 경고했습니다.  이러한 맥락에서 핀테크 기업 Paysafe (PSFE)는 NYSE에 새로 상장되어 미국 시장에 소개되었습니다. 이미 유럽에서 잘 알려진 Paysafe는 현금 흐름이 3억 6천 6백만 달러에 달하고 ,거래량은 1 천억 달러, 매출 15억 달러를 기록하고 있습니다.

 

 

 

1. 핀테크 경쟁자

위험관리는 페이세이프가 가진 강점 중 하나입니다. Paysafe가 10배 성장할 것으로 예상되는 이유는 iGaming 결제 처리 분야에서 세계 1위를 차지했기 때문입니다. Paysafe에서 iGaming 시장 규모는 2019년에 34억 달러로 추산되었으며 2025년에는 470억 달러에 이를 것으로 예상됩니다.

 

페이세이프 사업의 대부분은 백엔드(백엔드는 웹사이트나 웹 애플리케이션 또는 모바일 솔루션의 프로세스와 관련된 서버측(server-side)과 데이터베이스를 관리해주는 테크놀로지입니다. 프론트엔드가 눈에 직접적으로 보여지는 영역이였다면, 백엔드는 눈에 보이지 않는 서버에서 작용하는 기술을 다룹니다.) 결제처리와 관련이 있습니다. 대부분의 사용자는 이런 상태를 모르지만 페이세이프는 해당 분야에서 최고 수준인 것으로 보입니다. 

 

Paysafe의 본고장 유럽에서 Trustpilot은 25,000개 이상의 리뷰에서 Paysafe를 "우수"(별 4.7 / 5)로 평가하고 Skrill은 17,000개 이상의 리뷰에서 "훌륭함"(별점 4.2 / 5)으로 평가했습니다. PayPal은 17,000개 이상의 리뷰를 통해 "나쁨"(별점 1.2 / 5 개)등급을 받았습니다.

 

Paysafe는 120개국에 존재하는 No. 2글로벌 디지털 지갑입니다. 페이세이프는 디지털 지갑 플랫폼인 Neteller와 Skrill을 통합했으며, 최근에 "현재 생태계를 방해 할 수있는 가장 큰 잠재력"으로 "최고의 소비자 채택", "가장 혁신적인 기술"로 "최고의 디지털 지갑"으로 선정되었습니다.

 

Coinbase, Luckbox 및 Microsoft 외에도 Roblox, Draftkings, Spotify, Fortnight, Amazon, Twitch, bet365, ApplePay, Youtube, Visa, Betfair, PayLease, ESL Gaming, BetMGM 등과 제휴하고 있습니다. 그들은 현재 eCash의 지불 방법 통합, 국경 간 지불 및 서비스로서의 글로벌 뱅킹으로의 확장을 제공하기 위해 서비스를 통합하기 위해 빠르게 이동하고 있습니다.

 

 

2. 핀테크 잠재고객

페이세이프는 일명 요새에 비유할 수 있습니다. 성벽을 둘러싼 물처럼 해자가 있습니다. 타의 추종을 불허하는 기술 전문성 때문입니다. 또한 규제와 관련해서도 최근 페이팔의 이전 CRO를 영입해 적극적으로 해결하려는 모습을 보이고 있습니다. 사람들의 스마트폰에 많은 은행 앱이 있지만 개설이 불편하고, 그마저도 이용하지 못하는 상태에 있는 사람들이 많습니다. 페이세이프 추산으로는 그런 사람들이 17억명 정도라고 합니다. 

 

 

4. 성장성

2020년에 코로나 기간의 사업 폐쇄로 인해 Paysafe의 수익이 정체된 것은 사실입니다. 하지만 그 전을 살펴보면 코로나 이후를 생각해 볼 수 있습니다. 

2017년 : 8억 6400만 달러 수익

2018년 : 11억 4천만 달러 (+ 32 %)

2019년 : 14억 1천8백만 달러 (+ 24 %)

2020년 : 14억 2600만 달러. (+ 0.5 %)

 

다른 많은 핀테크 기업과 달리 Paysafe는 오프라인 소매 및 라이브 스포츠 이벤트 등에 많이 노출되어 있으며, 둘 다 코로나로 인해 2020년에 완전히 무너졌습니다. 같은 기간 동안 Visa 및 Mastercard와 같이 큰 타격을 입은 다른 오프라인 결제 회사를 살펴보면, Paysafe는 비교적 좋은 성과를 거둔 것으로 생각해도 좋을 지경입니다.

 — Visa : 전년 대비 마이너스 매출 성장 (-8.7 %) 및 마이너스 EBITDA 성장 (-10.2 %)

 — 마스터 카드 : 전년 대비 마이너스 매출 성장 (-9.4 %) 및 마이너스 EBITDA 성장 (-14.20 %) 

 

 

5. 핀테크 시장의 느린 성장, 스포츠 도박의 폭발적 성장

Paysafe는 보수적으로 잡아도 향후 2년 동안 연간 10~13% 성장을 예상하지만, 이러한 성장 예측에는 향후 몇 년 동안 CAGR 55 %로 성장할 것으로 예상되는 iGaming의 M&A 계획 및 확장을 제외한 상태입니다. iGaming은 Paysafe 수익의 1/3 이상을 차지하므로 이러한 성장은 투자자들에게 큰 의미로 다가옵니다. 최근 19달러의 목표 가격으로 커버리지를 시작한 분석가 Michael Del Grosso는“우리는 iGaming의 주 차원에서 합법화되는 경우 상승 여력이 있다고 믿습니다.”라고 말했습니다.

 

목표가격을 올려야함을 알리는 몇 가지 헤드 라인이 있습니다.

1. 뉴욕 주, 온라인 스포츠 베팅 합법화

2. 메릴랜드 온라인 스포츠 베팅 법안이 입법부를 통과

3. 뉴햄프셔 : 스포츠 베팅 거래가 압도적으로 승인 됨; Hogan이 서명 할 가능성이 있음

4. 애리조나 주지사가 스포츠 베팅을 합법화하는 법안에 서명

5. 와이오밍, 스포츠 베팅 합법화

6. Delaware igaming 매출은 3 월에 전년 대비 74.3 % 증가

7. 3월에 펜실베니아 도박 수익이 162.7 % 급증

8. Caesars Entertainment (Paysafe 파트너), NFL의 공식 스포츠 베팅 파트너 발표

9. Michigan의 온라인 스포츠 베팅 출시는 성공을 축하했습니다.

10. 합법화 된 스포츠 도박을 두 배로 늘리는 오하이오 주 의원

11. 루이지애나, 합법화 된 스포츠 베팅 프로세스 시작

12. 합법화된 텍사스 스포츠 베팅 경로 명확

13. NC 의원들은 학교 자금을 마련하기 위해 스포츠 도박 합법화 추진

14. 캐나다의 단일 스포츠 베팅이 투표에서 승리하여 합법화에 가까워짐

15. 플로리다는 주요 도박 거래에 스포츠 베팅을 제공

16. 법적 스포츠 베팅은 캘리포니아 도입 예정

 

 

6. 페이세이프의 부채비율

Paysafe는 이번 분기 11억 달러의 부채를 갚았습니다. 왜 돌아 서서 다시 빌릴까요? Fidelity의 이사회 회장인 Bill Foley는 "이 거래와 주주를위한 가치 창출의 핵심 중 하나는 Paysafe의 레버리지 비율을 부채 / EBITDA의 3.6 배로 줄이는 것입니다."라고 말했습니다. 그들의 3.6X 부채 / EBITDA 비율은 대부분의 핀 테크 타 기업보다 낫습니다. Paysafe보다 부채 / EBITDA 비율이 더 안 좋은 회사들은 다음과 같습니다.

Square: 77.8X

Repay : 8.7X

Fiserv : $21.2B / $4.7B : 4.5X

GPN : $10.27B / $2.8B : 3.67X

Shift4 : $1.8B / -$8M : negative EBITDA

Affirm : $1.67B / -77.6M negative EBITDA

Paysign : $4.3M / -$5.79M : negative EBITDA

Bill : $947M / -43.85M : negative EBITDA

 

 

7. 페이세이프의 이윤

Paysafe는 30-32% EBITDA 마진으로 총 이익이 9억 달러에 이를 것으로 예상합니다. 최근 한 기사에서 지적했듯 Paysafe의 예상 총 마진은 63%로, 총 마진이 30% 미만인 Square와 같은 경쟁 업체에 비해 인상적인 수치입니다. 이 핀테크 경쟁자들은 훨씬 높은 배수로 거래되고 있지만 Paysafe보다 EPS가 더 나쁩니다.

Repay: -0.67,

Affirm : -2.18,

Nuvei : -1.08,

Paysign : -0.19.

Bill : -0.62,

Shift4 : -0.43

 

또한 페이세이프는 최근에 Skrill과 Neteller 디지털 지갑을 단일 코드로 통합했습니다. Foley는 M&A를 통해 새로운 효율성을 창출하고 마진을 높이기 위해 중복되는 사업을 철수했다고 밝혔습니다. 

 

8. Blackstone/CVC과 페이세이프

최근 Blackstone/CVC가 Paysafe를 비공개로 가져 가기 위해 30억 달러를 지불하고 최근 거래에서 이를 공개하며 90억 달러를 받아 300%를 벌었다는 것입니다. 월스트리트 저널이 보고 한 바와 같이 Blackstone/CVC는 2017년에 39억 달러에 Paysafe를 비공개로 인수했으며 최근 거래에서 약 56억 달러의 현금과 주식을 받았습니다. 인플레이션을 감안하여 42 억 달러를 지불했기 때문에 4년 동안 33%의 수익을 올렸습니다. 중요한 것은, 매출이 65% (864억 달러에서 14억 2600 만 달러) 증가하고, 비즈니스 성장을 위해 10억 달러의 투자를 받았으며 거래에는 11억 달러 이상의 부채 상환이 끝난 후에 발생했습니다. 이것은 Foley가 주주들을 위해 많은 것을 희생했음을 시사합니다. 또한 사모 펀드는 Foley의 오랜 기간 검증 된 M&A 플레이를 통해 훨씬 더 큰 이익을 거둘 것을 기대하고 있습니다. 이는 장기적으로 사모펀드가 홀딩할 것이라고 신호 한 이유이기도 합니다.

 

9. 페이세이프 워런트 관련

 최근 제출된 20F에 따르면 약 5,300만 건의 워런트가 최대 7.5%(하루에 본 움직임) 잠재적 희석 가능성이 있습니다. 일반적으로 3개의 워런트를 단일 주식으로 교환하는 현금 없는 전환 옵션은 2/3에서 약 2.5%입니다. 대부분의 워런트 보유자는 각 워런트 전환에 대해 추가로 $11.50을 지불할 추가 현금이 없기 때문에 많은 사람들이 이 옵션을 사용할 가능성이 높습니다. 아마도 두 시나리오의 중간에 있을 가능성이 높지만, 중요한 것은 20F에서 모든 설립자 주식이 이미 현재 발행 주식 수에 포함되어 있으므로 희석 위험이 없음을 보여줍니다.

일반주식 175,292,458 (24.2%) 

Blackstone Investors 123,734,571 (17.1%) 

CVC Investors 156,006,433 (21.6%) 

Other Pre-Business Combination Paysafe Shareholders 53,701,074 (7.4%) 

Cannae (excluding amounts included in Founder) 50,000,000 (6.9%) 

PIPE Investors (excluding Cannae) 165,000,000 (22.8%) 

총 주식 수 723,734,536 (100.0%) 

 

10. 스팩상장했지만 성장 여력이 높은 주식

 Paysafe는 스팩상장했습니다. 티커가 변경된 후에도 Cramer는 "Paysafe에 대해 이 순간의 궁극적인 주식이 될 수 있는 무언가가 있습니다."라고 말했습니다. 스팩을 통해 상장했다는 사실은 주가 신뢰성을 낮춥니다. 말 그대로 Paysafe에 작성된 모든 폭락론자 기사는 Chamath가 Virgin Galactic을 판매했기 때문에 Paysafe를 신뢰할 수 없다고 말하면서 SPAC이기 때문에 의심스럽다고 주장하는 데 있습니다. 반대로 상승을 원하는 애널리스트들은 PayPal과 비교하여 $ 24-25의 가격 목표를 제시했습니다. 부정적인 뉴스가 부족함에도 불구하고 숏 셀러는 미디어의 무차별적인 wack-a-SPAC과 관련이 없어 보이는 사건들도 엮어서 기사를 쏟아내고 있습니다. 

 

 Paysafe는 3년 후 3배라고 생각합니다. Paysafe의 건전한 펀더멘털, 악명 높은 "고정적인"고객이 있는 핀테크 분야의 큰 시장 점유율, iGaming과 같은 고성장 업종에 대한 노출을 감안할 때, 3배도 보수적으로 잡은 것입니다.