VaR(Value at Risk)

요 약

VaR(Value at Risk)은 투자 손실 위험을 측정하는 단위입니다. 이는 포트폴리오 내 또는 특정 투자에 대한 재무 위험 수준을 정량화하는 데 사용됩니다. VaR의 가장 일반적인 사용은 주어진 신뢰 수준으로 주어진 기간 동안 포트폴리오가 겪을 수 있는 최대 손실을 계산하는 것입니다.

VaR은 일반적으로 단일 금액 또는 포트폴리오 총 가치의 백분율로 표시됩니다. 예를 들어 95%의 신뢰 수준에서 100만원의 VaR이 발생한다는 것은 주어진 기간 동안 포트폴리오가 100만원 이상의 손실을 입을 가능성이 5%임을 의미합니다.

VaR은 포트폴리오의 과거 수익률, 변동성, 포트폴리오 내 자산 간의 상관 관계 정도를 고려하여 계산됩니다. 과거 시뮬레이션, 분산-공분산 또는 몬테카를로 시뮬레이션과 같은 다른 방법을 사용하여 추정할 수 있습니다.

VaR은 시장 위험, 신용 위험, 운영 위험 등을 측정하고 관리하기 위해 금융 기관과 위험 관리자들에 의해 널리 사용됩니다. VaR은 의사 결정, 위험 관리, 규제 및 산업 표준 준수에 유용합니다.

VaR은 VaR 추정치를 벗어나는 최악의 시나리오나 "꼬리 위험"을 측정하지 않으며, 포트폴리오나 투자의 위험을 평가하고 모니터링하는 많은 위험 척도 중 하나일 뿐이며, 기대 부족(ES), 스트레스 테스트 등이 있습니다.

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본 문

VaR(Value at Risk) 방법이란 시장가격에 대한 미래 분포를 예측하여 향후 시장가격이 특정 신뢰구간내에서 불리하게 변동할 경우에 입을 수 있는 최대의 손실규모를 산출하는 방법이다.

 

 

 달리 설명하면 정상적인 시장여건하에서 일정기간 동안 특정신뢰도 범위내에서 최대한 발생할 것으로 예상되는 손실을 측정하는 것이다. 이 방법은 금리뿐만 아니라 주식, 환율 등 각종 시장가격에 대해서도 모두 적용할 수 있는 폭넓은 용도를 갖고 있다.

 VaR은 확실한 과학적 근거에 입각하여 시장위험의 크기를 파악할 수 있도록 하나의 숫자로 축약하여 정보를 제공해준다는 특징이 있다. 따라서 최고경영자나 재무의사결정자는 VaR에 근거한 위험의 수준에 대하여 적정한지의 여부를 판단할 수 있으므로 쉽게 활용할 수 있다. 또한 VaR을 이용하면 거래상품의 가격결정과 거래전략 수립, 위험조정, 성과측정 등에 도움을 줄 뿐만 아니라 자산관리의 효율성을 증대시킬 수도 있다.

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금리가 변동함에 따라 기업이 보유한 자산이나 부채의 가치가 변화될 가능성을 금리위험이라고 하며, 이를 측정하기 위한 방법으로는 갭 방법, 듀레이션갭 방법, 시뮬레이션 방법, VaR 방법 등이 있다.

갭 방법은 금리민감자산과 금리민감부채의 차이(갭)를 도출하고 이것이 기업수익에 미치는 영향을 순이자소득의 변동을 통해 측정하고 관리하는 방법을 말한다. 이 때 순이자소득은 금리민감자산부채의 갭과 갭 측정기간의 금리변동에 의해 측정된다.

듀레이션갭 방법은 금리변동이 자산과 부채의 순현재가치에 미치는 영향을 측정하고 관리하는 방법을 말한다. 이는 현재의 자산가치와 부채가치의 크기를 같게 하기 위하여 자산과 부채의 듀레이션을 동일하게 유지하도록 조정하는 방법이다.

시뮬레이션 방법은 주어진 자산과 부채 구성을 가지고 다양한 시나리오를 가정하고 금리민감자산과 부채의 갭을 측정하여 순이자소득을 산출함으로써 금리변동의 영향정도를 파악하는 방법이다. 이 때 순이자수익률, 순이자스프레드 등을 통해 수익에 미친 영향과 원인을 살펴볼 수 있다.

최근 각광을 받고 있는 VaR(Value at Risk) 방법은 금리 등 시장가격에 대한 미래분포를 예측하여 향후 시장가격의 특정 신뢰수준에서 불리하게 변동할 경우에 입을 수 있는 최대의 손실규모를 산출하는 방법이다. 이는 확률에 기초한 위험측정 지표로서 델타분석법, 역사적 시뮬레이션법, 스트레스 검증법, 몬테카를로법 등을 통해 측정한다

 VaR는 Value at Risk, 즉 리스크를 감안한 가치를 의미하는 것으로, ‘리스크의 common language’로 부를 정도로 매우 중요한 개념이다. 이러한 VaR는 기업의 포트폴리오가 시장위험으로 인한 금융자산의 가격변화로 입을 수 있는 최대손실 예상액을 추정한 수치이다. 즉, 정상적인 시장조건에서 특정한 보유기간, 신뢰수준 및 확률분포의 전제 하에 시장위험으로 인해 포트폴리오로부터 발생할 수 있는 최대손실예상액을 추정한 수치를 의미한다.

 

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 예시

주식시가 1,000억원, 주가변동성 2.5%, 보유기간 2주일, 99%의 신뢰구간일 경우 VaR를 산출(산출공식 명시)하고 그 VaR 값이 의미하는 바를 설명하시오. (그리고 Z값은 얼마인가? 베타계수(시장민감도, 기울기값)는?)

VaR=주식 포지션 x 주가변동성(베타계수) x 신뢰수준(Zα) x 보유기간()
1,000억원 x 2.5% x 신뢰수준이 99% 이상이므로 Z값은 2.33 x
(신뢰수준이 95% 이상이면 Z값은 1.65)
(보유기간은 영업일수로 계산하므로 2주는 10일, 1주는 5일)
100,000,000,000 x 0.025 x 2.33 x 3.1622776601683
= 18,420,267,370원 ≒ 184억

※ Z값 : 표준정규분포의 누적확률값(검정통계량)으로 구간 데이터


 예를 들어 한 은행의 트레이딩 포트폴리오의 일별 VaR가 99% 신뢰수준에서 10억 원이라고 하면 정상적인 시장여건 하에서 10억 원보다 더 큰 손실이 일어날 확률이 단 1%라는 것을 뜻하는 것이다. 따라서 이 문제에서는 VaR값이 184억원으로 나왔는데 이는 1천억원의 market value를 가지는 자산포트폴리오가 종합주가지수의 단위당 변동성(volatility)이 2.5%인 상황에서 시장충격 없이 포지션을 해소하기 위해 2주일(10 영업일수)간 보유할 경우 최대 예상 손실한도액인 184억원보다 더 큰 손실이 발생할 확률이 1%라는 것을 의미한다.

 VaR는 보유기간과 신뢰수준으로 구성되며, 보유기간은 보유하고 있는 포지션을 정상적으로 매도하거나 hedge하는데 소요되는 기간을 의미한다. 보유기간은 상품의 종류와 포지션 규모, 헤지상품의 이용가능성과 유용성, 포지션에 대한 의사결정 등에 의해 설정되는데 보유기간이 길수록 손실 발생 확률도 높아져 VaR 값도 증가한다. 신뢰수준은 통계에서 확률개념처럼 가격 움직임이 일정한 범위 내에서 있을 확률을 의미하는데 신뢰수준이 높아지면 VaR값도 증가하고 손실가능성은 낮아진다.

 VaR는 기존 회계제도가 반영할 수 없었던 기업들의 시장위험에 대한 정보를 제공해준다는 점에서 유용하다.

 

 VaR는 통합리스크관리에 이용될 수 있고 B/S, I/S 등 회계중심이 아닌 동적인 가치 중심의 접근법으로서, 모든 형태의 리스크 관리에 적용될 수 있는 융통성을 가지고 있다. 따라서 VaR는 한정된 자원을 선물, 채권 등의 투자상품에 배분할 때 단순히 투자상품의 거래별 총량을 규정하지 않고 위험 및 수익성을 고려해 자원을 효율적으로 배분할 기준을 제공해 주므로 자산운용 성과의 지표로 이용될 수 있다. 즉, 각 영업부문의 수익성과를 평가할 때 VaR를 이용해서 각 부문의 위험 및 수익의 평가방법을 도출할 수 있게 되므로 조직 내에서 성과평가의 적정한 기준이 되므로 수익성 관리에도 활용 가능하다. 동시에 감독기관으로서도 자본 적합성을 판단할 수 있는 지표로 활용되며 각종 규제관련 보고서에도 응용된다.

이러한 유용성을 가진 VaR는 불확실한 환경에서 과거 자료 사용에 따른 미래예측의 문제, 모형 자체에 내재된 위험, 국가 위험, 법적 위험의 문제가 고려되지 못하는 등의 한계에도 불구하고 현존하는 가장 최선의 리스크관리 기법으로서 종합적인 리스크 평가가 가능하고 자본 적합성, 포트폴리오 분산 등 자원분배의 반영, 성과측정의 적정성 제공을 통한 성과평가 지표로서의 이점을 갖고 있다.